Un estudio de Stiglitz y
Guzman sobre consumo y endeudamiento
La especulación financiera, una fuente de inestabilidad
El trabajo del Nobel de EconomÃa y el actual ministro fue
terminado antes de que el argentino asumiera el cargo, pero se acaba de
publicar en EE.UU. Un modelo teórico pero de gran aproximación a la experiencia
argentina reciente.
Por Javier Lewkowicz
El Economic Journal de la Royal Economic
Society publicó recientemente un nuevo paper elaborado por el actual ministro
de EconomÃa, MartÃn Guzmán, junto a su colega de la Universidad de Columbia
(Nueva York), el premio Nobel Joseph Stiglitz. Es el último
artÃculo académico firmado por Guzmán antes de que asuma en el Palacio de
Hacienda y versa sobre el fenómeno de la "pseudo-riqueza",
que implica la expansión del consumo y del endeudamiento en base a una
expectativa positiva que luego fracasa.
Si bien se trata de un modelo puramente teórico y a lo
largo del documento no hay referencias a ninguna experiencia histórica, en
reiteradas oportunidades Guzmán se refirió a los dos primeros años del
gobierno de Mauricio Macri en términos que pueden asimilarse al
comportamiento esbozado en el paper. El ministro considera que hubo un excesivo
optimismo, fogoneado en buena medida por el propio gobierno de Cambiemos,
acerca de que la Argentina encaraba un sendero de crecimiento sostenido y
"pro-mercado". Eso derivó en un endeudamiento explosivo que
se derrumbó a principios de 2018 y arrastró a toda la economÃa
nacional a una profunda crisis.
El Nobel Stiglitz informó este lunes que la Royal
Economic Society habÃa publicado su paper con Guzmán acerca de la
"pseudo-riqueza y la fluctuación del consumo: una explicación sobre las
situaciones en donde las variables fundamentales de la economÃa no cambian pero
el consumo agregado experimenta cambios significativos". Stiglitz tuvo
mucha influencia en la formación de Guzmán y participó muy activamente en la
búsqueda de un consenso global acerca de la necesidad de que Argentina
reestructure exitosamente su deuda externa con los acreedores privados.
En el paper, los autores se proponen dilucidar porqué hay
determinadas circunstancias en donde las expectativas operan en favor de una
“pseudo riqueza”: el ciclo consiste en un fuerte aumento del consumo
sin que eso esté de la mano de una mejora en ninguna variable real o fÃsica.
También relacionan este fenómeno al mercado de deuda, en donde "los
acreedores pueden creer que recibirán menos de lo que los deudores creen que
van a pagar y también se puede dar el efecto pseudo-riqueza".
Guzmán y Stiglitz desarrollan un modelo teórico en el
cual hay dos agentes que realizan una apuesta, lo cual representa la lógica de
un segmento del mercado financiero. Ambos agentes creen que van a ganar, con lo
cual experimentan un incremento de la “pseudo-riqueza”, con el consiguiente
impacto en la toma de endeudamiento y en el consumo. Sin embargo, la apuesta
arroja un solo ganador. El agente favorecido tiene un aumento de la riqueza
real, aunque ya se habÃa beneficiado de la expectativa favorable. En cambio, el
perdedor tiene que desarmar su idea de riqueza, con lo cual en forma agregada
hay una caÃda del consumo y de la actividad económica.
“La innovación financiera –en relación a la apuesta—crea
un riesgo en una economÃa que de otra manera serÃa estable. Si el
planificador –en relación al Estado—hubiera prohibido la apuesta, la sociedad
hubiera experimentado un patrón más suave de consumo”, describen los
autores al simple modelo que utilizan en el paper. Plantean que la
pseudo-riqueza puede ser la fuente de la fluctuación económica cuando la
innovación financiera no tiene ninguna relación con la capacidad de la economÃa
de producir bienes y servicios y solamente ofrece la oportunidad de una
apuesta.
Fuente: Página/12
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